华福证券发布研究报告称，从2022Q3开始，美国一直处于去库阶段，去库周期已超过1年。根据我们此前报告《美国库存周期位置探讨》中所指出的，美国去库阶段平均时长为18.8月，按此类推库存周期见底或在2024H1，补库大概率在2024H2开启。

　　华福证券主要观点如下：

　　截至10月，美国名义库存仍在下行通道，批发商库存降幅居前：截至2023年10月，美国名义库存总额、制造商库存、批发商库存、零售商库存增速分别为0.6%、-0.3%、-2.3%、5.3%，零售商边际反弹，但制造商和批发商仍在下行，其中批发商降幅居前。

　　实际库存降幅略好于名义库存，但批发商降幅同样居前：根据BEA公布的季度库存数据，截至2023Q3，私人部门合计、制造商、批发商、零售商实际库存增速分别为2.4%、3.0%、0.7%、2.6%，总库存增速较Q2略反弹（+0.1%），其中制造商和零售商增速边际反弹（+0.5%、+1.3%），但批发商延续回落趋势（-1.9%）。

　　非耐用品去库领先耐用品，纸制品、服装、家具家居等库存增速处于历史偏低分位值：按批发商分品类的库存增速看，10月非耐用品（-8.9%）增速低于耐用品（2.0%），两者在历史上的分位值分别为1.3%和28.2%，非耐用品去库领先；按更细品类看，纸制品（0.3%）、服装（0.6%）、家具家居（2.7%）等10月份的历史分位值较低，或离补库不远，但需继续观察。

　　美国去库或持续至2024H1，但幅度或继续放缓，补库周期仍需等待：从2022Q3开始，美国一直处于去库阶段，去库周期已超过1年。根据我们此前报告《美国库存周期位置探讨》中所指出的，美国去库阶段平均时长为18.8月，按此类推库存周期见底或在2024H1，补库大概率在2024H2开启。从历史经验看，美国去库阶段，国内出口通常承压，主要源于美国等发达经济体仍是外需主要来源地。往后看，短期美国库存仍有向下压力+全球制造业PMI仍偏低迷，对应中国出口仍构成一定压力。在此背景下，内需政策有望继续发力，以对冲出口下行的不利影响。而美国去库边际放缓，对应出口下行压力减弱，但其实际回升仍需等待全球经济回暖+美国等发达经济体开始补库。

　　风险提示：美国经济韧性超预期、历史经验不代表未来。

责任编辑：史丽君